中金LPR调降点评:非对称降息兑现 稳增长未完待续

发布时间:2022年09月22日

       中金宏观不对称降息完成, 稳增长未完——LPR下调点评 1月20日, 央行公布1月LPR报价, 1年期LPR下调10bp至3.70%, 近两个月累计降幅15bp; 5 年期 LPR 下调 5 个基点至 4.60%, 为 5 年期 LPR 21 个月以来首次下调。 LPR 下降 45bp, 而 5 年期仅下降 20bp)。本次LPR下调是继1月17日MLF基准利率下调之后, 资产价格已提前反映。 2019年LPR改革要求报价行以MLF利率为基础进行报价, 同时考虑资金成本、风险溢价等因素, 增强货币政策传导效率。改革以来, MLF利率的下调伴随着LPR的下调。 1 月 17 日,

MLF 利率下调 10 个基点, 以降低银行负债端成本, 在银行利差压低的情况下更好地支持实体经济。
       一个自然的预期是负债方的成本会降低。 1月17日以来, 房地产、建筑、建材板块连续上涨。今日开盘后, 地产、家电、银行等仍有一定涨幅,

但地产板块涨幅迅速回落。今日开盘后出现回调。 5年LPR小幅下调,

不仅满足了无炒房的需求合理的住房需求也可以防止潜在的价格扭曲。过去21个月, 5年期LPR没有下调, 一个很重要的原因是它是个人住房贷款定价的参考利率。本次非对称降息和5年期LPR有利于稳定房地产市场预期, 在安住不炒的前提下满足合理的住房需求。 5年期LPR下调后, 可参考新房贷新利率;现有的抵押贷款视情况而定。若重定价日为1月1日, 仍参照2021年12月LPR报价;如果重新定价日期是今年7月1日, 可以参考今年的LPR报价。同时, 5年期LPR不仅与房贷有关。由于过去21个月5年期LPR未调整, 且1年期LPR数次下调, 促使银行将更多贷款与5年期LPR挂钩。尤其是在1-5年这个比较模糊的定价期内, 少数股份制银行基本已经将2年以上期限的贷款与5年期LPR挂钩。
       两次 LPR 下调所节省的资金相当于 GDP 的 0.2 个百分点。根据发卡行的数据, 约40%的贷款为1年以内, 约25%为1-5年的贷款, 约35%为5年以上的贷款。因此, 12月以来LPR的下调, 相当于增加了库存。贷款利率下调约 11.5 个基点。截至2021年12月, 社会融资规模中人民币实体经济贷款191万亿元, 降息11.5个基点将节省实体贷款年化利息支出约2200亿元, 相当于GDP的0.2个百分点。非对称降息表明央行不想在稳增长的同时释放大幅刺激房地产的信号。我们重申房地产是本轮复苏中“慢变量”的判断。当金融周期调整时, 自发的“紧信贷”需要“宽松的货币”。稳增长政策尚未出台, 仍可能支撑市场流动性和情绪, 尤其是与稳增长相关的行业。
       在货币政策方面, 央行副行长刘国强在2021年金融统计新闻发布会上表示, 要充分发挥货币政策工具的总量性和结构性作用, 主动作为积极主动, 加大对实体经济特别是小微企业、科技创新的支持力度, 在绿色支持和稳定信用方面, 要主动找好项目, 确保企业综合融资成本稳定和温和。考虑到三重压力下稳增长压力依然较大, 且国债发行提前, 我们认为一季度末或二月初仍有进一步降准或降息的可能四分之一。
       财政实力方面, 基础设施建设加快推进。有迹象表明, 减税降费和转移支付将进一步发力。
       

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